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Sep 26, 2023

Spiegazione: Perché i mercati sono in subbuglio per un'obbligazione bancaria rischiosa nota come AT1

I loghi delle banche svizzere UBS e Credit Suisse a Zurigo, Svizzera, il 20 marzo 2023. REUTERS/Denis Balibouse acquisiscono i diritti di licenza LONDRA, 20 marzo (Reuters) - Poco più di 17 miliardi di dollari di investimenti

I loghi delle banche svizzere UBS e Credit Suisse sono visibili a Zurigo, Svizzera, il 20 marzo 2023. REUTERS/Denis Balibouse acquisisce i diritti di licenza

LONDRA, 20 marzo (Reuters) - Poco più di 17 miliardi di dollari di obbligazioni del Credit Suisse, note come Additional Tier 1 o AT1, saranno svalutate a zero su ordine dell'autorità di regolamentazione svizzera nell'ambito di una fusione di salvataggio con UBS (UBSG .S).

Secondo l’accordo, i detentori di obbligazioni AT1 del Credit Suisse non otterranno nulla, mentre gli azionisti, che di solito si collocano al di sotto degli obbligazionisti in termini di chi viene pagato quando una banca o una società crolla, riceveranno 3,23 miliardi di dollari.

Lunedì le obbligazioni AT1 emesse da altre banche europee sono diminuite drasticamente poiché il trattamento riservato ai detentori di obbligazioni AT1 del Credit Suisse ha evidenziato i rischi legati all'investimento in questo tipo di debito.

Ecco alcune delle implicazioni della svalutazione delle obbligazioni AT1 del Credit Suisse.

Le obbligazioni AT1 – un settore da 275 miliardi di dollari noto anche come “contingent convertible” o “CoCo bond” – fungono da ammortizzatori se i livelli di capitale di una banca scendono al di sotto di una certa soglia. Possono essere convertiti in patrimonio netto o cancellati.

Costituiscono parte del cuscinetto di capitale che le autorità di regolamentazione richiedono alle banche di detenere per fornire supporto in tempi di turbolenze dei mercati.

Sono il tipo di obbligazione più rischiosa che una banca può emettere e quindi comportano una cedola più elevata.

Se gli AT1 vengono convertiti in azioni, ciò sostiene il bilancio di una banca e la aiuta a rimanere a galla. Inoltre aprono la strada al “bail-in”, ovvero un modo per le banche di trasferire i rischi agli investitori e lontano dai contribuenti se si trovano nei guai.

Gli AT1 hanno una posizione più elevata rispetto alle azioni nella struttura del capitale di una banca. Se una banca si trova nei guai, gli obbligazionisti saranno al di sopra degli azionisti in termini di restituzione dei loro soldi.

In Svizzera le condizioni delle obbligazioni prevedono però che in caso di ristrutturazione il garante finanziario non abbia l'obbligo di rispettare la tradizionale struttura del capitale, così nella situazione del Credit Suisse ci hanno rimesso gli obbligazionisti.

I titolari di Credit Suisse AT1, quindi, sono gli unici a non ricevere alcun tipo di compenso. Secondo l'accordo di salvataggio, si collocano in una posizione inferiore rispetto agli azionisti della banca, che possono almeno ottenere il prezzo di acquisizione da parte di UBS di 0,76 franchi svizzeri (0,8191 dollari) per azione.

Lunedì le autorità di regolamentazione europee hanno dichiarato che continueranno a imporre le perdite agli azionisti prima che agli obbligazionisti, a differenza del trattamento riservato agli obbligazionisti da Credit Suisse.

Separatamente, la Banca d’Inghilterra ha anche affermato che la Gran Bretagna ha un chiaro ordinamento statutario in base al quale gli azionisti e i creditori delle banche fallite sopportano le perdite, con gli strumenti AT1 che si posizionano prima degli altri strumenti azionari e dietro le obbligazioni di secondo livello nella gerarchia.

Non è la prima volta che il trattamento delle obbligazioni AT1 nell’ambito di una revisione bancaria suscita polemiche. Una controversia sulla cancellazione di circa 1 miliardo di dollari di obbligazioni AT1 emesse dalla Yes Bank indiana (YESB.NS) nel marzo 2020 dopo che la Reserve Bank of India ha avviato una ristrutturazione del prestatore è attualmente oggetto di procedimenti giudiziari.

Gli investitori nel reddito fisso sono rimasti scioccati dalla decisione dell'autorità di regolamentazione svizzera di costringere Credit Suisse ad azzerare il proprio debito AT1. Ma se avessero letto le clausole scritte in piccolo nel prospetto obbligazionario, non lo avrebbero fatto.

Un consulente bancario e un investitore obbligazionario hanno affermato che le azioni del governo svizzero sono legali poiché il tipo di obbligazioni AT1 emesse da Credit Suisse potrebbe essere soggetto a una svalutazione completa.

Ma il prezzo delle obbligazioni AT1 di altre banche è crollato mentre gli investitori si sono fatti prendere dal panico, temendo che le loro obbligazioni, che avrebbero dovuto fornire una maggiore protezione rispetto alle azioni, potessero affrontare lo stesso destino.

La decisione di azzerare le obbligazioni AT1 del Credit Suisse è considerata negativa per il mercato delle obbligazioni AT1 a livello globale.

Gli analisti ritengono che gli investitori saranno molto più cauti nell’acquistare obbligazioni AT1 in futuro, rendendo più difficile per le banche che devono raccogliere fondi sui mercati obbligazionari per soddisfare i requisiti normativi.

Lunedì i prezzi delle offerte sulle obbligazioni AT1 delle banche, tra cui Deutsche Bank, HSBC, UBS e BNP Paribas, sono scesi di 9-12 punti, spingendo i rendimenti nettamente al rialzo, come hanno mostrato i dati di Tradeweb.